研报透市：乐观情形下疫情第一波高峰迅速到来，经济快速回到疫情前水平

中央先后出台优化防疫“二十条”和“新国十条”，各地纷纷落实，防疫进入新阶段。资本市场反应积极，人民币汇率重回“6时代”，股市持续反弹。然而，居民越来越担心疫情。疫情防控政策背后的逻辑是什么？防疫政策优化后，经济社会走势可能出现哪些情景？以后怎么处理？

面对一再出现的疫情，许多海外国家纷纷选择调整和优化新冠肺炎的防疫政策，甚至全面放开。他们带来了哪些影响？汇总今天上午金融板块多家券商的研究报告，进行全景解读。

广东宏观开放:防疫优化后经济复苏路径的三种情景演绎

经济复苏路径将呈现两个阶段:第一阶段是感染人数快速上升，可能出现劳动力暂时短缺，部分地区服务消费活动仍受限制，经济面临一定压力，主要在12月和一季度；第二阶段伴随着公众的适应性调整，国家防疫标准逐步统一，人流物流畅通，生产生活秩序恢复正常，失业率下降，收入上升，消费上升，经济逐步恢复到正常轨道。这主要是第二季度及以后的情况。加上今年二季度的低基数，明年二季度的增速将是全年最高的。

明年中国经济运行的风险在于外需大幅下滑和房地产企稳。主要支撑力量在于基础设施，必须尽快启动扩大内需战略。

下一阶段经济有三种情况:乐观情况下，疫情第一个高峰会很快到来，影响会很快消退，经济会很快恢复到疫情前水平；在中性情况下，疫情没有大规模反弹，但也没有报复性消费，生产和消费的恢复都有一个过程。风险发生的概率很小。

中建投:国内短期脉冲修复可期，持续性仍需关注。

欧美:周期性影响大于政策。

美国疫情后，整体消费快速增长，结构发生变化，商品消费复苏明显好于服务消费，部分服务消费需求和居民生活习惯可能发生永久性改变。欧洲疫情后，消费复苏乏力，经济下行压力加大，地缘政治冲突再次推高通胀中枢水平，等因素挤压居民实际消费能力，消费信心快速下降。

亚洲:复苏的差异可能是由于刺激政策、产业禀赋和消费结构。

疫情发生后，新加坡零售明显好转，异地人流基本呈缓慢恢复趋势，但基本都没有恢复到疫情前水平。疫情发生后，随着防疫限制的放松，越南的消费出现了快速强劲的反弹，服务业明显好转。韩国/中国、中国香港/中国台湾省等地区的疫情后消费并未因防疫政策的调整而得到明显提振，而消费者信心持续下降。

国内启示:短期脉冲修复可期，其持续性仍需关注。

以下重要观察点:1)疫情推演和医疗径流是否可以避免；2)疫苗接种率能否达到预期将决定后续放开的步伐；3)能否看到强消费刺激政策的出台；4)居民储蓄率的转变和国内消费信心的及时提升将在很大程度上决定疫情后复苏的可持续性。

CICC:政策调整较晚、准备较充分的国家和地区，经济表现更为稳定。

政策调整大致可以分为三个阶段:严格控制-逐步放松-基本放开。对于调整较晚的国家和地区，大多在调整前就做好了准备，如提高接种率、合理增加和补充医疗资源、加强政府宣传引导等。

尽管如此，在政策调整过程中，大多数国家和地区都经历了“瞬时冲击”，具体表现为感染和死亡人数增加、医疗资源使用增加、人们外出活动减少、GDP增速下降。这些冲击一般持续一个季度，然后逐渐消退。

从中期来看，政策调整后，经济大多在复苏，有些是宏观政策刺激，有些是内生改善。相对而言，政策调整较晚、准备较好的国家和地区，经济表现更为稳定。

而且美国和英国的政策放松的比较早，初期有大量感染者，对经济影响很大，后续的复苏主要靠政策的强力刺激。在复苏过程中，商品消费普遍好于服务，部分服务复苏缓慢。越南在三角洲疫情的冲击下，调整了政策，当季GDP大幅萎缩，之后在出口的拉动下有所恢复。

其他亚洲国家和地区在奥米克隆疫情后调整了政策，调整后经济可以缓慢恢复。相对于严控之下，部分服务业明显回暖，比如移民政策放宽后旅游业的回暖。

在供给方面，疫情过后欧美国家的劳动参与率下降了很多，但这种现象在亚洲国家和地区并不明显。此外，亚洲国家和地区的工业生产更多地受到出口需求的影响，这似乎与疫情本身关系不大。